原料药上市公司2024年半年报显示，今年上半年，在去年同期高基数背景下，A股原料药板块营业收入606.13亿元，同比增长4.12%；归母净利润和扣非净利润分别为85.49亿元、77.45亿元，同比分别增长16.91%、11.20%。归母净利润及扣非净利润同比增速快于营收增速，盈利情况明显改善。值得关注的是，二季度原料药板块实现营业收入309.25亿元（+9.04%），归母净利润47.75亿元(+27.80%)，扣非净利润41.67亿元(+12.93%)，板块趋势持续向好。

环比来看，原料药板块营收及业绩持续改善。一季度，板块营收环比增长15.59%，归母净利润及扣非净利润环比扭亏为盈；二季度，板块营收环比增长4.16%，归母净利润环比增长26.50%，扣非净利润环比增长16.44%。主要由于全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，维生素、甾体中间体等产品价格开始上涨；同时，新产品市场专利开始陆续到期，部分公司新产品加速放量。此外，原料药企业降本增效效果开始显现，期间费用率同比下降，减值影响环比减弱。

TOP 10企业贡献七成收入及利润

上半年，原料药板块中少数公司贡献了大部分营收及利润，且多为大宗原料药生产商。从营业收入来看，TOP 10企业营收占板块总营收的比重达73.55%。其中，新和成、普洛药业营收占比超10%；海正药业、华海药业、新华制药、川宁生物营收占比超5%。从归母净利润来看，TOP 10企业归母净利润总额达69.38亿元，占比达81.15%；只有4家企业出现亏损，合计亏损0.3亿元。

具体来看，上半年营收占比前10的公司中，有8家公司营收同比增长。其中，涨幅超过10%的3家；涨幅在0%~10%的5家。

上半年利润占比前10的公司中，有9家公司归母净利润同比增长。其中，涨幅超过30%的4家；涨幅10%~30%的2家；涨幅0%~10%的3家。另有1家公司归母净利润同比下滑，降幅超过30%。

专利悬崖带来成长新动力

2023年以来，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域。截至今年二季度末，原料药板块市盈率（PE）为26.71倍，处于10%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为11.07%。

当前，在建工程规模下降，部分公司处于产能快速扩张阶段。截至今年二季度末，原料药板块在建工程规模为168.82亿元，同比下滑20.74%，增速较去年同期下降25.76%；固定资产为805.94亿元，同比增长12.04%。部分在建工程陆续转固，在建工程投入较2022年和2023年有所放缓。

根据Evaluate pharma统计，今年迎来药品专利到期的高峰。笔者估计，2023—2026年，受专利到期影响的下游制剂销售额为1750亿美元，相较2019—2022年增长54%。多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。

此外，上半年我国规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%。印度从我国进口原料药及中间体16.85亿元，同比增长6.78%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。

随着重磅产品专利陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，笔者认为，今年下半年原料药板块需求端有望持续回暖，迎来贝塔行情（超越指数涨幅的行情）。建议关注持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的企业，新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的企业，以及原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低，后续业绩修复弹性较大的企业。

（作者单位：太平洋证券）

(责任编辑：周雨同)